文/李婉

　　如果说用“不凡之年”来形容过去的2020年最为合适的话，那么用“扑朔迷离”来预判2021年，从目前看来，怕是再恰当不过了。在过去的三个多月里，资本市场行情跌宕起伏，投资者在如此动荡的市场行情中投资体验并不好。在这样的迷思时刻，恒天基金首席策略分析师兼投资研究中心负责人张雷受邀接受深度对话，就2021年A股投资机会、量化投资等方面展开专业解读，为投资者拨开眼前迷雾，探寻投资机会。

　　笔者：从去年开始，股票、基金、资产配置，这些东西好像一下子在大众中火热了起来，买了哪只股票、定投了哪只基金，都成了茶余饭后的话题，想问一下您对这种全民热衷投资的现象怎么看?

　　张雷：全民投资，这是一个好现象，说明大家的理财意识被充分激发了。从时间周期来看，大众投资标的也是在不断变化的。过去这十年，全球市场有两大最赚钱的资产，一个是美国股市，一个是中国楼市。如果你踏上这两大风口的话，资产可能就会有10倍，甚至几十倍的增长。有的时候，赚了大钱，不是自己有多牛，而是赶上了好时代。

　　伴随着打破刚兑、房住不炒等政策出台，居民财富在慢慢发生转移，从地产、信托等蓄水池慢慢流向权益市场。尤其是过去两年，公募基金给投资者赚取了不错的收益，这样就形成了投资者买基金赚钱后，继续买基金的正向循环。

　　但是历史规律也告诉我们，当投资者情绪爆棚，市场阶段性过热的时候，往往也会出现不小的调整，那些高位买了基金或者股票的投资者投资体验就会差一些，所以这个时候，投资策略就显得尤为重要。

　　笔者：的确是，进入2021年以后，市场风格变化很快，去年年底的收益回吐和开年的“跌跌”不休让不少投资者，尤其是年轻的投资者苦不堪言，在这种情况下您有什么好的投资策略给到广大的投资者吗?

　　张雷：确实是这样的。基金经理赚钱了，就会封神，赔钱了，就会被大家纷纷吐槽，实际上我们应该换一种心态，把目光放长远些。市场调整很正常，关键是我们以什么态度去看待市场的调整。

　　我们可以从战略和战术两个维度进行理解。战略上，我们对市场长期持有乐观看法，投资中应该奉行长期主义和乐观主义。战略上，我们要对市场持有敬畏之心，市场不可能只涨不跌。当下的市场不是大水漫灌推升的市场，是居民资产配置转换、房地产功能转换及基金配置意识树立的拐点期，大量居民长期配置的资金将在股市和房市的跷跷板效应下，逐步进入权益市场，资金配置的进程并不是一帆风顺的，一定会受到很多利空的扰动，但这种预期中的震荡恰恰是较好的逢低布局时点。

　　如何去逢低布局，我觉得可以重点关注量化策略，这也是恒天基金一直以来看好的一个投资方向。比如在美国，有两位投资大师，他们是价值投资和量化投资的代表人物，分别是巴菲特和西蒙斯。巴菲特的伯克希尔公司，在过去50多年中，年化收益20%，而西蒙斯在过去20多年，年化收益则高达35%以上。

　　量化投资在成熟的资本市场，已经证明是行之有效的。量化策略中的指数增强、量化对冲、CTA、多策略等涵盖了不同的波动区间，适合不同风险承受能力的投资者。我们认为，目前是较好的量化策略配置时点。

　　笔者：听了您上面的分享，量化投资确实是绝佳的投资策略，但是我估计很多普通投资者对于量化投资还处于一知半解的状态，想请您给详细解释一下，到底什么是量化投资?

　　张雷：量化投资通俗点儿可以理解为借助信息技术、大数据等客观手段将投资这件充满主观因素的事情尽可能量化，将我们的投资之路，量化成一个个小格子，在每一个格子里进行合理的规划，从而形成一个有规律的、长期的投资生命周期。如果用一句话解释，就是量化投资的本质就是通过计算机捕捉市场及资产的运行规律，将投资策略模型化，让程序帮你完成投资和交易。

　　美国的前五大对冲基金全部都是量化投资，美国量化策略在股市中的占比超过了70%，中国的量化策略占比也在20%左右了，随着时间的推移，我们认为中国的量化策略市场规模仍然有非常大的提升空间。从策略的分类来看，可以分成指数增强、量化对冲、CTA管理期货和多策略四种主要的投资赛道。

　　笔者：您刚才讲到了量化投资有四条主要赛道，包括指数增强、量化对冲、CTA管理期货和多策略，您能否简单介绍一下这些赛道?

　　张雷：指数增强策略，就是通过挖掘影响股票走势的各种因子，再运用量化模型组合有效因子，最后选出一揽子优质的股票。市场中主流的指数增强产品对标的指数主要是沪深300、中证500和中证1000指数。对于沪深300指数来说，投资者更看好成分股的龙头属性和业绩稳定性;对于中证500和1000指数来说，投资者更看好指数的估值水平以及科技类成分股未来的成长性。

　　量化对冲策略，是指一边拿着优质股票，一边做空股指期货，通过做空股指期货，把市场下跌的风险全部对冲掉。这么听下来，一边上涨，一边对冲，似乎收益率是零，这么做有什么意义呢?这里有个前提，就是选出的股票会比指数更好一些，能够跑赢指数。

　　如果选出的股票组合，长期能够跑赢指数，这样的话，量化对冲产品，大概率可以穿越牛熊了。牛市赚钱可能不如指数，但是熊市大概率也不亏钱，正是这种产品的魅力所在，可以在资产配置中起到压舱石的作用。

　　CTA策略，也叫作管理期货策略，是一种运用于商品等另类资产上的投资策略，利用期货价格上升或下降的趋势去获利，本质是做多波动率。很多人觉得期货投资的风险一定很大，其实把杠杆控制住，把波动控制住，风险就是可控的。CTA策略比较灵活，可以做多，可以做空。CTA策略与股市的相关性很低，无论A股还是美股，在股市大跌期间，CTA很多时候都是正收益。总的来说，CTA和量化对冲产品，往往承担着资产配置的角色，组合里面不能都是它们，也不能没有它们。

　　最后一个多策略，就是把前面几种策略，结合资产配置模型做有机的结合，争取达到一加一大于二的效果。

　　笔者：是不是可以理解为只要做好量化投资，我们的投资者就可以做到无往而不利呢?

　　张雷：量化投资不是万能的，准确的说投资不是“优化”问题，投资是“预测”问题，是要预测市场的下一步应该怎么走。“预测”问题可以说极其困难。而量化投资可以帮助我们依托海量数据和科学的模型，去做出投资预判，这点能够帮助我们提高投资胜率。

　　笔者：都说投资市场没有常胜将军，那您认为在投资中保持长期盈利的秘诀是什么呢?量化投资在这其中又起到了什么作用呢?

　　张雷：其实没有什么所谓的秘诀，因为不管是做主动投研，还是做量化投资，想要长期持续盈利，一定要抓住市场的本质规律。而量化投资，就是从大量数据中找到规律，然后建立并不断更新模型。

　　我们以过去这一年的行情为例，市场经历了抱团股大涨，然后抱团股高位筹码松动，部分股票又大跌的过程。“成也抱团，败也抱团”，很多主观型基金因为抱团股大涨大跌，净值起伏就会比较大，但是如果采取量化的办法，尤其采取量化多策略的方法，净值的回撤就会比指数小很多，投资者的持有体验就会更好。

　　总的来说，主观和量化没有孰优孰劣，主要看投资者个人的选择。

　　笔者：好，最后一个问题，想问一下您对2021年打算做量化投资的投资者们有什么建议吗?

　　张雷：如果说在2021年大家要做量化投资的话，我们想给大家四点忠告。第一，一定要重点关注头部管理人。很多头部管理人每年的研发投入都在几亿以上，更多的投入更容易换来超额收益。头部机构在研发支出、人才激励方面具有绝对优势，未来强者恒强的格局较难打破。第二，就是要注意市场风险，比如说，量化对冲产品和低杠杆的CTA产品，理论上是赚取绝对收益的，但是并不是稳赚不赔的，要对产品预期的波动做好足够的思想准备。第三，就是一定要有长期投资理念。很多头部管理人已经在基本面量化上开展布局和应用，未来不但要赚取技术面的钱，也争取赚到公司长期基本面的钱。对于投资者来说，时间的玫瑰不仅适合于主观，同样也适合于量化。第四，如果资金量有限，希望同时考虑CTA、中性、指数增强等产品，不妨关注一下多策略产品，没准比你买单策略会有一个更好的投资感受度。

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