2021年的投资征程已经过半，展望令人期待的下半场，市场有哪些投资机会?未来，我们应该如何投资?恒天银杏理财研究中心倾力撰写的《拥抱复苏，权益当先——2021 年中期策略报告》已新鲜出炉!在报告中，恒天银杏理财研究认为：

　　下半年，全球经济有望走向复苏，但增长压力分化。从流动性层面来看，预计海外保持收敛预期，而国内层面保持相机抉择，中性贯穿全年的节奏，整体偏温和。

　　权益市场将保持结构性震荡向上(基于盈利支撑的向上)。但行情表现波动或加大。商品方面，上一阶段基于情绪面和供给收敛带来的涨价效应告一段落，而基于需求侧带来上涨预期依然存在，这里主要是部分具备增量需求的品种如铜铝、煤炭、新能源材料、黄金等，CTA策略仍值得重点关注。对于债券市场而言，基于货币政策可能面临一定增长压力，货币中性的基本基调不改，人民币在三季度某一时点面临阶段性贬值压力，债券市场总体保持打底配置。

　　下半年国内外宏观经济趋势分析

　　2021年以来，随着全球范围内疫情的常态化控制得到广泛普及，人们适应了疫情伴随下的经济秩序及生产生活。从2021年Q1的发达国家新增病例数持续下降(开启疫苗接种比赛)、我国进入常态化控制(复工复产火力全开支持世界经济复苏、出口持续高增)，进入到Q2以来的全球疫苗加速接种、各国在群体免疫道路上努力推进的过程中(虽新兴市场偶有剧烈反复，但构不成对全球经济复苏的方向性拖累)。

　　从我国经济来看，GDP增长V型反转，工业生产持续保持高景气度，需求侧结构性调整加速(传统投资稳中有落，制造业、消费加速复苏)。从欧美经济来看，欧美经济持续回升。欧美PMI值都保持在55以上，保持旺盛的态势。美欧日的产能利用率达到了70%以上，需求侧依然有比较大的提升空间，主要集中在服务业。

　　展望下半年的全球疫情及增长情况，恒天银杏理财研究认为，2021年下半年我们将继续处于疫情常态化时期的接种完成期，达成群体免疫的时间将继续决定全球经济的相对强弱走势，总体呈现发达国家平稳加速、新兴市场国家分化的格局。

　　从全球防疫角度来看，恒天银杏理财研究认为，随着疫苗接种的铺开，未来疫情对中国及欧美国家的经济影响将越发减弱，但发展中国家仍需防范疫情反复风险。

　　从经济增长角度来看，在中国本轮疫后恢复过程中，二季度基本为经济环比最高时点;但由于国内外经济复苏大趋势并未结束，后续即使出现经济增速的温和回落，总量上仍有支撑(因此政策大幅放松可能性较小)。

　　从价格方面来看，上半年，中国及海外均面临大宗商品价格超预期上行的情况，而关于PPI是否能有效向CPI传导(且带来通胀水平的抬升)，国内外走势预计将表现分化。

　　后续来看，下半年将会呈现国内PPI及海外工业品价格高位震荡，需求侧的复苏进度总体对大宗价格依然有所支撑(如需求超预期可能出现二次回顶)的格局，而国内CPI将在基数效应消退后，先落后升(全年2%以内)，总体升幅明显低于海外。

　　从流动性及政策方面来看，美联储已经暗示缩表，具体实施则在三季度末或四季度。我国货币政策早在去年已经提前步入中性期，当前央行货币政策已经处于合意水平(社融、M2增速与名义GDP增速相适应)，进一步收紧 或放松的可能性都不大，预计后续美联储行为并不会影响国内货币政策的口径或操作，但需要关注美联储Taper落地时市场情绪的短期波动。

　　主要大类资产下半年市场趋势展望

　　A股:从“赛道躺赢”走向盈利甄选，挖掘中小型成长类企业

　　展望2021年下半年，宏观基本面延续恢复，发力点主要是制造业及服务业复苏，将继续带动包括上游原材料、中游制造及下游消费升级等方面的上市公司经营景气度及盈利改善进程。从流动性来看，货币政策总量稳定利于存量博弈的继续延展。而长期资金的持续配置入市，也有利于市场风格和行业选择的良性循环开展(成长为先，价值托底)。从市场的微观结构来看，“核心资产”虽然估值略高，但相较于前期资金抱团的情况已经有所缓解;虽然市场对于顺周期及通胀交易的持续性有所分歧，但对于成长性强、估值合理的投资主线，其共识正在凝聚。预计市场将呈现震荡向上的总体走势，板块轮动加速，成长(科技、消费等)与价值(周期、金融)行业各有表现时段;选股逻辑方面，三季度关注前期滞涨的科技成长板块，各行业的中小市值公司中有望跑出“黑马”型企业，四季度增配金融为代表的低估值行业。

　　债券:上半年超预期，下半年预计略弱，如遇震荡可寻找交易性机会

　　利率债方面，预计2021年下半年利率将呈现宽幅震荡，十年国债到期收益率区间为3.0%—3.4%。而在三季度末至四季度，美联储Taper落地时，市场或将受到一定短期冲击，此时可能存在波动中的交易性机会。

　　信用债方面，总体上依旧建议谨慎进行信用下沉，短久期高等级信用债仍是配置首选;但同时也可以在控制仓位与风险暴露的基础上适当关注盈利改善确定性较强，或是被市场错杀的产业债，寻求提升收益的机遇;可转债方面，随着转债市场情绪的温和回升，以及估值逐步回归至合理区间，预计下半年转债市场将延续“正股驱动”模式。建议精选盈利表现较好、中型成长风格的正股，并结合转债估值、转债价格等要素，寻找潜在机会。

　　商品:普涨性的格局告一段落，但部分品种中期基于需求侧的上行过程没有结束

　　在疫情期间，基于全球性的大放水以及供给侧的影响，大宗商品走出了一轮波澜壮阔的牛市，而我们预计这种趋势自2021年下半年开始将有所停滞，并趋于分化。普涨性的商品涨价格局告一段落，但部分品种中期基于需求侧的上行过程没有结束，即我们认为后续诸如原油、黄金、有色及部分黑色系品种基于定价权及供需缺口的不同要分别讨论，因此对于下半年商品的整体走势给予平配的建议，总体下半年CRB大宗指数的走势将呈现高位震荡的格局，其中配置顺序来看，有色(铜)> 能化(原油)> 黑色(煤炭)> 贵金属(金银)。

　　下半年大类资产配置整体建议

　　对于下半年的大类资产配置，恒天银杏理财研究从美林时钟的角度结合经济周期和市场走势进行分析。

　　根据美林时钟理论来看，我们可以将经济运行的周期围绕增长及价格的相对表现分为衰退、复苏、过热、滞胀等阶段，而四个阶段各自又可根据价格和需求表现细分进度。基于中美复苏的阶段错位，结合外需和海外商品价格的总体表现，恒天银杏理财研究认为目前我国处于经济复苏的第三阶段。

　　第一阶段：2020.3-2020.8，生产复苏、内需复苏、价格逐步企稳：第二阶段：2020.9-2021.2，生产恢复常态化、内外需加速复苏、工业品价格提速;第三阶段：2021.3至今，生产的产能利用率打满、外需持续受益服务业加速恢复、工业品价格达到顶峰。

　　随着复苏进入第三阶段，目前所面临的是价格触顶高位(政策调控控制商品价格)、 需求增长恢复压力较大的阶段，即进入类滞胀阶段的过渡期。

　　基于上述宏观经济基本面的总体情况，从资产配置的角度来看，权益市场在复苏基本盘维持、但海外政策端可能出现较大变换的情况下，将保持结构性震荡向上(基于盈利支撑的向上)，但行情表现波动加大。商品方面，上一阶段基于情绪面和供给收敛带来的涨价效应告一段落，而基于需求侧带来的上涨预期依然存在，这里主要是部分具备增量需求的品种如铜铝、煤炭、新能源材料、黄金等，CTA 策略仍值得重点关注。而对于债券市场而言，基于货币政策可能面临一定增长压力，则货币中性的基本基调不改，人民币在三季度某一时点面临阶段性贬值压力，债券市场总体保持打底配置。综上所述，2021年下半年的总体大类资产投资策略为：股票超配，商品平配，债券低配。

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